【私募中国专访】汐泰投资朱纪刚：从短期爆发到复合增长，不变的成长内核，进化的成长理解
2019-12-18
访谈中，朱总不断提到自己的投资理念：企业的最大价值在于成长。汐泰正是遵循这明确定位，精选持续成长的企业从而获得收益。
投资总监朱纪刚，曾任广发基金基金经理，具有公募投研10年以上的丰富经验，管理过社保基金，也获得过权威的“五年期金牛奖”。他将股票划分为周期、成长两类，在长期投资中对不同投资模式形成独到见解。翻阅以往资料，清晰呈现了朱总对成长投资的理念框架早在其公募时就已构建，“通过企业价值的持续成长获取长期收益”这套价值观一直磨砺至今。
伴随国内股市的变迁和风格切换，汐泰团队对于成长股投资也理解得更加深层。成长并非简单的爆发式高增速，而是有质量的复合式增长。优秀企业自身EPS的复利增长足以抵消当前较高PE在之后或有的均值回归，最终带来优秀的长期回报。
一如朱总所说：“其中最重要的是对行业与公司的深度理解，识别判断真正的成长，提高对成长股的投资胜率”。今年5月后，组合内股票的成长阿尔法释放，给产品给予2019年至今绝大部分的收益贡献。
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汐泰投资介绍
上海汐泰投资管理有限公司成立于2014年7月9日，公司于2015年3月登记备案成为私募基金管理人(登记编号：P1009607）；2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员。公司核心投研来自公募基金背景，具有长时间的组合投资管理经验，善于面对各种环境的市场，具备灵活应对的能力和经验。实践证明，这种能力和经验经得起穿越牛熊市的考验。同时，团队具有管理大规模资产的历史和能力。
02 本次专访对象 朱纪刚 法人代表人/ 执行董事/ 投资总监 o 教育背景：清华大学化学硕士、化学学士 o 工作经历：2006年至2015年历任广发基金研究员，研究副总、基金经理、社保基金经理。研究员时期重点负责煤炭、化工、 建材等周期性行业研究，担任基金经理期间，管理规模从10亿增长至200亿，2014年荣获五年期股票型基金金牛奖。2016年起任汐泰投资投资总监。 03 访谈实录 朱纪刚，法人代表人/执行董事/投资总监，2016年加入汐泰投资。之前朱总在广发基金任基金经理，曾管理“广发核心精选股票基金”、“广发聚祥保本混合基金”、“广发轮动配置股票基金”、“广发成长优选混合基金”、“广发竞争优势混合基金”。 正式接手汐泰后（汐泰更早由另外股东创立，现已全部退出），朱总重新搭建现有的投研团队，并在2016年开始发行自己的产品。 除朱总之外的公司三位资深研究员中，两位都是他过去广发基金时期的同事。对于团队，朱总最强调的是核心价值观必须一致。汐泰实行投研一体化，由朱总负责宏观层面的总体把控，各位成员集中研究各自决策，在全市场中寻找长期成长的股票。 朱总补充说，团队的每个人或多或少会有一些偏好，像是有人喜欢确定性更高的，有人喜欢弹性更大的。对于这些细节，公司都不会做特别要求，只有大方向一致，也鼓励他们去补足自己的短板。 当提及对市场中几类股票（周期、价值、成长）是否有不同的理解时，朱总纠正我们：“实际上A股简单地分就是两类，一类周期股，占60%-70%，靠某一期间内的交易行为来赚钱。另一类是成长股，占比20%-30%。剩下一点点才是价值股，靠分红创造收益，但是价值股在A股市场太少了，大约只有5%。” 汐泰的投资策略是通过对基本面的深入研究，找到长期持续成长的公司，进而长期持有获得收益。在公司介绍的其中一页PPT，我们可以看到具体汐泰对于“企业成长的理解”：
从职业路径角度，朱总加入广发基金后，早期研究周期行业，之后在管理产品时又主要参与到成长股投资。因此对于这两类股票朱总都有着相当的发言权，对他们各自的不同收益来源和盈利模式，朱总颇具独到见解： 朱总入行之初的2006年，市场中很多人还都认为 8-10个点的GDP增速是一种合理且能被长期维持的状态。当时市场监管也转入逐步完善，价值投资受到很多机构推崇，因此那个时候大家都特别注重“当期利润”，煤炭、钢铁成为一时主流。但2008年金融危机后，国家提出经济转型，这个阶段市场慢慢有所变化，开始注重企业的中期利润增速。机构的研究重心也逐步转到成长股，使用PEG指标来衡量成长股的估值。但回头看很容易能发现，当时研究企业增长，很多人还只停留在静态水平，所以就导致短期爆发性的，或者依靠外延式扩张的一些企业特别受到资金追捧。这种态势一直持续到2015年。股灾泡沫之后，才轮到复合增长型的公司，既有速度又有质量的企业开始不断享受溢价，例如茅台、平安、恒瑞等。 汐泰在买入股票时，会特别关注企业是否满足持续成长的标准。不仅是报表上的反映，更重要是基于对行业、对公司的研究理解。“就像一只牛股，我们不理解，就不会买。等到哪天能理解了，再去买一部分。买多买少，则看理解得有多深入。” 我们问起如何应对成长股价格波动，朱总表示自己不太在意。但他也提到，股价的变动换个角度也提供了一个参考信号，提醒你重新审视和评估自己的判断。“买的股票没涨，那么就再督促自己去思考，或者进一步研究讨论。确实搞错了，就卖掉。但有一点，我们不关心市场情绪波动，就像最近不会去买区块链的股票。” 朱总认为，投资的起点不应该考虑回撤。如果投资胜率能维持较高，则理论回撤也就不会很高。所以汐泰将全部主要精力放在提高选股胜率上，“如果胜率达到60%，业绩应该就不会太差”。 在这个共识之下，那么可能发生大幅回撤的情况就剩下类似2018年估值集体下降的市场。在这种环境的市场下，汐泰会做减仓，存在流动性风险时也会采取股指期货对冲方式。除此外，大多数时间里产品仓位均保持在较高位置。 组合中一般持股数量在10-15只，单票上限20%-30%。行业偏向于消费、科技，如电子、医药等。 “资本市场的属性对于小规模公司是有利的，并且我认为每个基金经理管理的边际规模存在上限。”朱总以亲身经历为例，过去管理250亿社保基金时，明显会感受到辛苦与压力。所以个人大概的规模边界可能是百亿级别。现阶段，汐泰最重要的还是把自己该做的事做好，以投研驱动为先，不着急于规模。 注：本文图片均摘自汐泰投资介绍材料 访谈时间：2019年11月1日
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