汐泰观点之医药篇 | 只在此山中,云深不知处

2019-03-07

2018年是医药板块不平凡的一年。上半年医药板块作为贸易战避风港,加之流感催化下的公司业绩大范围超预期,在部分子板块的带动下,医药指数一枝独秀。年中以长生疫苗事件为导火索,最终在四季度带量采购重挫之下,医药板块从高点下跌近45%,泥沙俱下。


投资医药板块,首先要接受这是个强政策周期板块的事实。而且与可以一次性出尽的利空不同,政策利空将在相当长时间内压制板块估值。但从更长的时间维度来看,医药依然有着孕育大的投资机会的土壤,值得长期看好。短期的政策扰动,反而给阿尔法标的带来了买入良机。从历史上来看,对这种买入机会的把握是超额收益的重要来源。


从世界各国卫生费用占GDP比重来看,上升是趋势。相比之下我国6.4%的比重有待提高。从医保容量的角度,未来若干年,在需求拉动下,预计我国医保支出将继续以明显高于GDP增速的速度持续增长。


图一:各国卫生费用占GDP比重(%


图二:我国医保支出增速


图三:中国医院端药品结构

从药品结构上来说,医院端呈现辅助用药、中药、抗生素等占比过高的不合理结构,处方端的专利药占比与日本也有较大差距。再来看以专利过期化药、辅助用药和抗生素为主的国内药品销量TOP10,与全球和美国创新药称霸榜单的局面相比,这样的结构当然是不可持续的,向全球看齐的趋势是必然。  


中日处方.bmp

图五:中国、全球和美国药品销售额TOP10对比


整体来看,如何把医保有限的钱花在越来越宽的刀刃上,在人口老龄化的前夜,这个问题显得尤为重要。当前神药泛滥的用药结构,仿制药的畸形利润,随着国产创新药进入真正意义上的收获期,医保从仿制向创新,从非治疗属性向治疗属性的结构性调整已经迫在眉睫。


在这样的大背景下,仿制药板块,特别是那些仿制药存量大,短期内缺少业绩增长点的标的,即使估值被市场试探到当下的合理区间,但随着利润的挤出,投资机会依然渺茫。不仅仿制药,所有不合理的躺着挣钱的子板块,走势大概率会趋同。尽管当下A股还没有纯粹的创新药标的,但那些若干年前就提早布局研发,从而能够用丰厚的创新药梯队去对冲仿制药价格体系重构风险的标的,再叠加未来若干年确定性较高的医保持续扩容,有望在政策扰动的大环境下表现出较强的阿尔法。


板块除了传统意义上的药品类标的,兼有医疗器械、医疗服务、消费股、周期股等,个股属性丰富。政策避风港类标的也是我们重点研究和跟踪的方向之一。


后续我们会从两个方面来关注医药板块:


首先,关注创新逻辑兑现较快的药品类标的,受益于医保的持续扩容以及腾笼换鸟,会走出自己的阿尔法;


其次,与医保无直接关联的医疗服务、消费属性药品等子板块中:主流标的相比之下调整不多,我们会紧密跟踪这类标的在市场震荡中出现的短暂买入机会;对于确有拐点的政策免疫类小股票,我们也会在基本面的考量下择机买入。


医药板块接近300支股票中,哪些会在2019年医药扑朔迷离的行情中走出来,是我们当下重点思考和研究的问题。只在此山中,云深不知处。让我们拭目以待。


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