近几日市场出现了大幅调整，尤其是今天市场下跌较多，过去一两年大幅上涨质地优秀的股票领跌。我们认为市场下跌的催化剂，或者说诱因是美股的大幅下跌，背后的基本面原因包括中美争端加剧，疫情反复，和国内资金面阶段性收紧等。但我们认为核心原因是质地优秀的股票过去两年上涨幅度太大，静态估值过高。

中美争端和疫情反复，其实早已经不是新的问题，在过去一段时间，情绪亢奋的时候，没人会觉得会影响大的走势。有人甚至在七月份的时候鼓吹全面的牛市和疯牛，那时候这两个因素早已存在很久了。至于货币阶段性收紧，无风险收益率有所上升，那更是偏博弈的成分。从大的时间维度上来讲，货币宽松以及资金入市仍然是一个主要的基调。所以这几个所谓基本面的利空，如果放在四月份，好股票的估值比较便宜，市场指数的位置整体较低的时候。不会引发市场大的调整。但是在七月份指数疯涨，质地优秀的公司估值提升到历史最高水平的时候，碰到边际利空出现调整就属于正常现象。

往后看，我们首先要认识到，现在的市场跟 2018 年不可同日而语，所以不会出现单边下跌，调整的幅度应该也不会特别的大。2018 年是贸易战叠加去杠杆，而现在虽然货币边际上有所收紧，但是整体还是处于宽松鼓励企业加杠杆的过程。更重要的是，经过这两年市场积累的对于中国经济及股市的信心与2018年相比有本质区别，高层对股市重视的态度也有所变化。所以调整的幅度不会特别大，主要是估值质地优异的股票，本身的一个估值调整的需求。

其次我们也要认识到：好的股票和产品在过去两年取得了巨大的绝对收益和相对收益。收益的背后一方面来自于好的公司的经营的增长，另外一方面则来自于信心提升情绪高涨带来的估值扩张。但是情绪不能一直高涨，估值也不能一直扩张，未来的股票收益将主要来自于公司的成长。所以相比于过去两年，大家要降低对于股票收益率的预期。

再次，当情绪不再像七月份那样高涨以后，股票将会产生分化，但是分化的依据绝对不是估值，而是企业的经营与增长。质地优秀的股票由于前期涨幅扩大和估值相对较高，短期调整幅度可能会大一点。过去两年没怎么涨的股票相对可能抗跌，但这只是一个短期现象。股票最终的股价是由企业经营的增长决定，有长期持续增长潜力的成长股仍然会长期胜出。

那么如何化解这些质地优秀的股票短期估值过高的问题呢？一是像2018年那样大幅下跌，但是我们分析过，这种概率并不高；二是靠企业的增长来化解，企业的增长需要时间，所以这就是以时间换空间。所以未来短期走势有两种可能：一是持续大幅调整，类似于今年三月份，这将使得优质的股票很快将迎来新的重仓买点；第二种更可能的是横盘震荡调整，由于情绪转冷，基本面热点的机会也会比较少，这将使得未来几个月相对比较清淡。但对于专业投资者来讲，这段时间将是最重要的布局期，在这段时间里，要利用专业的研究，识别出真正的成长股，逢低布局，迎接明年带来的成长收益。

中长期看，我们的观点没有任何变化：我们对中国经济会持续发展，催生一批优质成长股充满信心；资金持续流入股市带来黄金发展期的判断也没有变化，但要再次提醒大家，黄金发展期不是意味着像过去两年那样60%的年化收益，而是企业长期成长的合理增速。