过去1个月市场似乎进入了赌场模式，整体亢奋，上证在短短1个月上涨15%，涨的最好的一批公司，除了养殖是基于涨价驱动业绩大幅提升，其他不少是缺乏基本面支撑的，只要赛道不错，有利好，无法证伪，就能一飞冲天。

    我们之前判断市场的主要矛盾不再是宏观经济不好，预期和估值都在低位的情况下，微观层面有部分公司，开始显现实际受到宏观的影响不像预想那么大，且基本面在出现向好变化。我们判断市场探底风险不大，结构性投资机会已经具备，并进行积极布局。但市场实际上却是以整体的狂欢来演进，确实超出了我们预期。

回顾一下2月的市场：各种因素边际改善叠加下的机会

今年以来的市场大幅上涨来自从国内到国外，从宏观、政策到微观的边际改善：

国内方面，1）宏观方面，今年宏观经济处在预期已经很悲观但逐渐向上修复的过程，这点和去年显著不同。债务、中美贸易、汇率和信心的4大问题中，债务问题随着“去杠杆”转向小幅“加杠杆”，债务风险大大减少。中美贸易有望阶段性达成协议，而信心和汇率取决于前两者，因此也相应变好。2）政策方面，保增长决心强烈，不断出台政策为经济托底。此外，最高层领导提出“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣”，一改过去强调要脱虚向实，开始注重金融的对经济的积极作用。资本市场也重启改革，推动科创板，为下半年科创板推出营造良好的市场氛围和赚钱效应；3）微观基本面局部呈现出积极变化，比如养殖、5G。国际方面，美联储放缓加息和缩表，并且全球央行出现阶段性扩表，全球风险偏好提升。

从板块角度，2月以来5G、养殖、券商、金融IT表现亮眼，但除了养殖是由于供给收缩会带来业绩向上的大幅弹性以外，5G主要是受到投资周期拉动基本面出现边际变化的机会，订单驱动下部分公司业绩阶段性会呈现快速增长，但大部分由于壁垒不高中长期市值也很难做大，中长期视角下的质地其实一般；券商是以市场整体上涨和改革为逻辑基础；金融IT等其他热点缺乏基本面支撑。

资本市场重启改革，权益市场重要性提升，但当下鸡犬升天局面不可持续。

国内债务高企杠杆高的问题最好的可能是在发展中解决问题，但这有赖于改变过去依赖密集资本投入驱动经济增长的模式（改变债务扩张来驱动增长），那么依靠科技进步提升生产效率从而提高投入产出效率，就变得前所未有的重要。科技兴国需要资本支持，科技行业不像传统的地产、基建、矿产等有丰富的抵押品，而且经常遇到持续多年投入但不产生现金流的问题，比如特斯拉就是很典型的例子，长达10年净投入，累计百亿美金，直到最近才开始产生持续的正现金流入。过去银行为主的信贷提供方式，并不支撑大力发展科技的需求，发展直接融资市场，特别是股权市场是未来的方向。

相比美国，我国直接融资比例偏低，居民财富在权益市场配置比例也偏低。

数据来源：Wind， 汐泰投资

目前国内证券化率依然非常低，国内A股总市值50万亿，加上所有海外中概在60万亿，仅相当于GDP70%左右，美国该数据是150%。即使和历史比较目前也处在低水平。

数据来源：Wind， 汐泰投资

尽管中美国情不同，难以达到美国的水平，但由于无论证券化率和居民配置股权比例的基础低，提升空间依然很大，更多优质公司更多资金参与无疑利于整体市场。此次重提资本市场改革，推出科创板，不论最后结果如何，方向是走在正确的路上。只是最终直接融资市场要真正发挥作用支持科技等产业发展，需要实现资源的优化配置，市场上鸡犬升天，“差”公司股价表现更好的情况，不论是监管角度，还是基本面角度都不支撑，不可持续。

后市展望：不认为市场会就此一路向上，但仍具备结构性投资机会，着眼于基本面选股。

观基本面并不支撑整体市场一路向上，特别是在经历了年初以来大幅上涨之后，原来的悲观预期得到修复，估值尽管整体仍在底部区域，但结构上分化，明显低估的机会已不多。宏观方面，宽松的政策可能会受到通胀和海外变量的制约，监管对于股市火热的容忍态度也可能出现调整。估值方面，消费龙头在基本面没有显著变化的情况下，由于对宏观预期的修复股价已经回到去年高位，估值没有进一步上升空间；以5G为例来看A股科技板块，除了个别公司估值仍在20倍左右，大多已提升到40倍水平。养殖相对估值便宜，由于供给大幅收缩，价格推动的业绩向上弹性很大，短期业绩不排除还会继续上调，但目前市场预期的价格和对应的行业盈利水平已达历史高位，也不可持续。

我们之前积极参与了养殖供给大幅收缩下涨价带来的投资机会，基本跟住了市场。但我们最主要的赛道和擅长依然是科技&互联网，大消费（消费&医疗教育），制造升级（包括新能源等）。

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