在上一期汐泰投研观点中，我们曾提到今年的行情：行业复苏带来的盈利改善与流动性收缩带来的系统性估值下降，二者互相博弈的结果；而这种博弈，可能会持续很长时间。

      从更长的维度看，盈利改善最终会战胜流动性收缩。企业盈利的改善会提升股市吸引力，而股市只是整体流动性的一个小池子。大环境不好，如若小池子仍具有吸引力，估值下降不会太剧烈。因此，我们对长期充满信心，历史也会验证我们的结论。我们提到过那些“时间的玫瑰”，茅台，万科，格力等等，他们长期能够带来超额收益，不是因为估值，而是因为持续盈利增长。

       目前，投资者对周期股盈利复苏有两种看法：第一，今年一季度是高点，之后会往下走；第二，现在周期刚刚开始，未来景气持续向上。原本第一派是主流，但是随着股价上涨，第二派的声音越来越大。我们对此的看法如同标题的歌词一样，建议大家正确看待，精细参与。

      对于周期性行业来讲，研究框架很简单，就是看供求：

       一方面，我们必须清醒认识：虽然供给在收缩，但是经济是“弱”复苏。中国过去半年的经济反弹是房地产叠加、基建叠加、补库存周期的结果，我们不可对其预期过高。虽然现在地方政府提出了很多基建计划，有点像是4万亿2.0版本，但是现在中国经济结构并不支持再来这样一次强投资刺陵，所以政府应该会逐步控制进度。国际经济方面，特朗普虽然号称要让美国经济从2%增速回到4%，但是说和做是两码事。即使能做成，也是好几年以后的事情。因此，一季度以后真实需求有多少？我们认为，投资者最好还是持谨慎态度，复苏之路是漫长而曲折的。

       另一方面，我们也要有个感觉，就是周期性行业最坏的时候已经过去，拐点已经来临。周期性行业之前最大的问题在于产能过剩，而现在的情况是，供需正在逐步改善。从供给上看，长时间的行业亏损导致产能自然出清；及国家供给测改革导致的强制关掉僵尸企业，也已经使得供给在好转；加上叠加环保压力，未来应该会持续好转。在需求方面，中国经济下降最快的时候也已经过去。而且，尽管过去几年经济在下行，但是居民收入，尤其是财产性收入仍在中速增长，消费升级在持续，我们近期看到的家电，中药，榨菜等各类产品都在涨价，证明终端消费可以在一定程度上传导成本上涨。消费升级和制造业投资回升，将会在一定程度上拉动需求。

        对于周期股来讲，趋势比估值更重要，一旦确立拐点成立，周期股的机会就来了。一般来说，周期股上涨分三个阶段：第一个阶段，产品价格开始上涨，尽管企业业绩还没出来，无法谈估值，此时，投资者按照价格趋势去买股票，所有的周期性行业呈现上涨，弹性越大的，涨的越多；第二个阶段，产品价格分化，真正供需格局好的行业在调整后，产品价格继续上涨，企业业绩弹性体现，估值变得便宜，此时，龙头行业和企业股价暴涨；第三个阶段，经济复苏带来全面复苏，之前涨的少的行业开始补张，但此时，往往意味着行情的结束。

       很明显，现在行情在第一阶段。结合我们上述对供求的分析，未来行业会分化，真正供需格局好的行业会进入第二阶段，而其他需求无实质性改善的行业会滞涨。整体繁荣进入第三阶段的概率较小，即使有时间也应该在很久之后。而且，由于周期复苏中供给是收缩的，所以即便是好的行业，也不是全行业都同等受益，反而是集中度提升，利益归于龙头的格局会越来越清晰。其实，这个趋势在过往已经慢慢在体现，看看海螺水泥，格力电器，万科的表现就明白了。

       因此，对待周期股要有合理的认知：精选行业，优选龙头，这对研究的深度会提出更高的要求，需要宏观的自上而下的分析与微观的自下而上的调研相结合。对于普通投资者来说，这种活还是交给专业投资机构去干吧！

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